2019-10-12 13:18:49|漫威下载站小编 |来源：投稿
北京文化新一线影视龙头公司，IP化平台型可持续增长
《流浪地球》、《战狼 2》等票房冠军作品验证爆品可持续，推动公司晋升影视内容新一线龙头。 公司先后参与《战狼 2》、《芳华》、《我不是药神》、《无名之辈》、《流浪地球》等票房冠军级作品/现象级电影，证实公司可持续的爆品能力。公司自 2014-2018 年以来参与近25 部电影投资、发行，其中 5 部电影票房位列当年国产电影票房前 10 名。 我们预计春节档票房冠军《 流浪地球》 最终票房约在 47 亿左右，给公司带来 3 亿元至 3.5 亿元毛利收益。在《流浪地球》之外，公司 2019 年将有近 10 部电影上映，以及 7-9 个电视剧项目，业绩可持续有望超预期。
能力互补团队+投委会决策机制+全流程把控+立体化宣发，极大改善项目性内容公司业绩连续性问题。 国内传统影视公司一般只在电影、电视或综艺三大领域中的某个领域具备优势，难以三个领域同步均衡发展，核心原因是这些公司一般只依靠某个核心创始人/家族，能力有短板。相比之下，北京文化（000802）具备鲜明竞争优势：(1)核心业务团队成员宋歌、杜扬、娄晓曦、王京花等均分别在电影、全网剧、综艺经纪等领域工作多年，内容判断、投资、项目把控能力极佳； (2)投委会形式对于项目投资进行决策，漫威宇宙第四阶段，具备严格的收益测算标准，避免人情偏好对决策的影响，以及利益输送行为；(3) 《我不是药神》、《流浪地球》及后续《热带往事》、《特警队》等项目均采取与股东关联方基金合作投资形式，加强与其他制片方的利益绑定；(4)全流程把控主投项目，宣发能力突出，具备打造爆款作品的经验，最大限度提升项目成功率。
投资 13 亿打造《封神》三部曲，预计公司未来成为 SIP 驱动的全产业链平台级公司。2016-2018 年，国内电影市场进入平稳增长期，年票房复合增长率 8%，但国产电影 2018年实现 26%增速，观众观影品味与好莱坞市场拉开差距，利好国产大片龙头北京文化。 在好莱坞市场，漫威《复仇者联盟》、《钢铁侠》、《 雷神》、《美国队长》、《银河护卫队》等超级英雄系列，以及《指环王》等科幻系列，均取得了巨大的票房成功。北京文化拟投资不超过 13 亿拍摄《封神》 三部曲，于 2020 年至 2022 年暑期公映，驱动爆品业绩。 借助《封神》这一 SIP，全面布局主题乐园、酒店、网剧、综艺等全产业链，建立产业链基础上的立体化开发与立体营销体系，使公司成为具有大 IP 驱动的好莱坞级平台型公司。
首次覆盖给予“买入”评级。 我们预测公司 2019-2021 年实现营业收入 16.99 亿/20.42亿/23.34 亿元，实现归母净利润 4.88 亿/5.69 亿/6.60 亿元，对应净利润增速为50.0%/16.6%/15.8%，对应 EPS 为 0.68/0.80/0.92 元/股。 给予公司 2019 年 24 倍目标PE，对应目标市值为 117 亿元，具备 28%空间，给予“买入”评级。
风险提示：未来主投主控作品票房不达预期的风险；电视剧项目销售不达预期的风险；影视行业政策监管风险；公司治理风险。
航民股份印染主业盈利增长超10%，航民百泰并表增厚利润
投资要点
事件： 公司公布年报， 2018 年收入 75.34 亿元，净利润 7.99 亿元，归母净利 6.62 亿元； 若剔除收购航民百泰带来的并表影响，公司原有主业收入增长 13.4%至 39.6 亿元，净利润增长 8.9%至 7.2 亿元，归母净利增长 2.0%至 5.8 亿元； 分红方面，公司计划每 10 股转增 2 股，并每 10股派送红股 2.5股同时派发现金股利 2.80元，现金分红比例达到 31.53%。
印染主业：总体接单顺利， 18 年印染业务收入同增 11.9%，利润总额同增 10.4%，盈利水平与去年基本持平。 2018 年公司整体纺织业务收入增长 13.72%至 36.7 亿元，毛利率同比下降 0.72pp 至 26.3%，主要与非织造业务盈利能力下降(由于搬迁影响生产)有关。 具体到印染业务，2018 年收入增长 11.9%至 33.36 亿元，旗下印染子公司 18 年平均净利率水平高达 15.8%，主业表现非常稳健。
热电蒸汽业务：煤价稳定背景下盈利能力小幅回升，收入同增 19.4%至6.8 亿元，利润总额同增 12.0%至 1.4 亿元。
黄金业务： 18 年 12 月收购首饰制造企业航民百泰，完整并表显著增厚利润。 航民股份（600987）以 10.7 亿元对价对百泰进行 100%收购，收购全部通过发行股份方式进行，发行价格 9.72 元/股。航民百泰方面给出的业绩承诺在 18/19/20 年分别为 7200/8500/10200 万元，复合增长率接近 20%，2018 年航民百泰收入/净利润达到 35.7 亿/7711 万元，超过承诺业绩。
解读 18 年盈利：印染及热电盈利增长超过 10%，收购航民百泰的一次性费用、非织造布业务以及航运业务盈利下滑是归母净利增长慢于收入增长的主要原因。 2018 年公司公司印染业务利润总额同增 10.4%，热电业务利润总额同增 12.0%，其他业务的利润总额从 2017 年的 5656 万元降低到 2018 年的 2055 万元，主要受到以下因素影响： 1)收购航民百泰的一次性费用 1811 万元左右； 2)非织造布子公司受厂房搬迁影响净利润较 17 年下滑 1680 万元； 3)海运子公司净利润较 17 年下滑 873 万元。 我们认为 2019 年前两项影响因素将会消失，由此剔除该两项因素的影响， 18 年公司原有业务(不考虑黄金并表)的归母净利应该达到6.1 亿元，同比增长 7%。
盈利预测与投资评级： 暂不考虑增值税下调利好， 预计 19/20/21 年公司归 母 利 润 分 别 增 长 16%/12%/12% 至 7.7/8.6/9.6 亿 元 ， 对 应PE10.2/9.1/8.2X，历史现金分红率保持在 30%左右，低估值行业龙头，给予“买入”评级。
风险提示： 染料、煤炭等原材料价格异常波动， 黄金加工业务发展不及预期
硕贝德业绩符合预期，5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局，成长可期
事件： 3 月 27 日， 公司发布 2018 年年度报告和 2019 年第一季度业绩预告。 2018 年实现营业收入 17.22 亿元，同比下降 16.80%，实现归母净利润 6240.07 万元，同比增加 21.33%，经营活动产生的净现金流为 3.95 亿元，同比增加 693.50%。业绩符合预期。 同期，公司发布 2019年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润 1800~2000 万元，同比增长 15.96%~28.85%。
整体营收下滑，射频天线业务逆势增长， 2019 年“聚焦”战略或将推动收入高增长： 2018 年，公司整体实现营业收入 17.22 亿元，同比下降 16.80%。公司主要经营射频天线、指纹识别模组和半导体芯片 TSV封装三大业务， 2018 年收入占比分别为 39%、 34%和 17%。营业收入整体下滑主要是受到指纹识别模组业务的拖累，报告期内指纹识别模组实现收入 5.85 亿元，同比下降 27.02%，主要原因是智能手机出货量下滑、行业竞争加剧以及公司管理层调整。相反，报告期内公司射频天线业务实现收入 6.69 亿元，在手机终端出货量下滑的背景下，仍同比增长 20.82%，主要原因是突破大客户供应体系。展望 2019 年， 公司有望实现收入高增长：一方面，公司进一步落实“聚焦”战略，于 3月 20 日公告转让控股子公司科阳光电( TSV 业务经营实体) 65.58%的股权，股权转让后，持有科阳光电的股权比例由 71.15%降至 16.63%，不再纳入合并报表范围。另一方面，公司进一步将射频天线业务拓展至通信基站侧， 目前已成功获得主要设备商的供应资质，受益于 2019年全球 5G 的启动建设，公司业务收入有望充分回暖。
行业竞争加剧导致毛利率下滑，聚焦战略奏效或将推动毛利率稳中有升： 2018 年，公司射频天线、指纹识别模组和 TSV 封装业务毛利率分别为 35.09%、 10.37%和 14.41%，分别同比下降 1.44pct、 4.25pct 和4.76pct，毛利率下滑主要是受到下游手机终端出货量减少以及行业竞争加剧的影响。展望 2019 年，一方面公司将剥离出低毛利的 TSV 封装业务，另一方面将拓展终端天线品类，整体毛利率或将稳中有升。
5G 高频天线供应商，毫米波射频芯片取得重要突破： 在 3 月 19 日举办的中国国际半导体技术大会，国内领先的半导体公司中芯长电与硕贝德（300322）合作，发布世界首个超宽频双极化的 5G 毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现 24GHz 到 43GHz 超宽频信号收发(适合各国和各地区不同的毫米波频段)，适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求，并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。
5G 宏基站/小基站/手机/车联网 V2X 天线全布局， 长短期业绩驱动逻辑明确： 天线全布局和 5G 毫米波射频芯片是公司两大核心业绩增长点。短期来看，公司作为传统手机天线+汽车 V2X 天线的电子厂商，已经实现5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局。长期来看，公司战略布局 5G 毫米波射频芯片，超高频天线和射频前端模组集成封装符合 5G 终端未来发展趋势。
投资建议： 我们预计公司 2019~2021 年营业收入分别为 23.51 亿元( +36.49%)、 31.50 亿元( +34.00%)和 41.58 亿元( +32.00%)；归母净利润分别为 1.44 亿元( +131.52%)、 2.24 亿元( +55.03%)和 3.44 亿元( +53.65%)；对应 EPS 分别为 0.36 元、 0.55 元和 0.85 元。维持 12个月目标价 19.66 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示： 大客户拓展不及预期； 5G 商用不及预期；毫米波芯片研发不及预期。
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和而泰传统业务稳健增长，射频芯片打开向上空间
业绩总结：公司发布2018年业绩公告，实现营业总收入26.71亿元，同比增长35%；归母净利润2.22亿元，同比增长24.61%；公司拟10派0.40元。
毛利率暂时性下滑，利润增速弱于收入增速。得益于智能控制器业务的拉动以及铖昌科技的并表，公司2018年实现营业总收入26.71亿元，同比增长35%，表现亮眼。2018年，公司总体毛利率20.62%，同比下滑1pp，导致利润同比增速不及收入增速，归属于上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长24.61%，扣非后归属于上市公司股东的净利润2.13亿元，同比增长43.5%。同时，公司经营活动产生的现金流量净额为2.91亿元，较上年同期大幅增长56.91%，经营变现稳健。
智能控制器毛利率有望企稳，产能扩充支撑业绩稳步高增长。扣除铖昌科技并表因素，2018年公司传统智能控制器业务收入同比增速29.4%，收入达到25.7亿。但由于原材料涨价等因素，毛利率出现显著下滑，净利润相比2017年基本持平。随着上游器件降价以及公司元器件替代措施，公司传统控制器业务毛利率有望逐步企稳，利润增速将逐步趋同于收入增速。同时，随着需求增长，NPE在海外市场的拓展，以及公司在长三角地区产能项目的顺利进行，2019年将会保持较好的收入和利润增速。
射频芯片业务带来新的业绩增长点。2018年，铖昌科技的射频芯片业务收入1.03亿，并表利润约4000万，符合预期。铖昌科技是国内微波毫米波射频芯片领域唯一一家承担国家重大型号任务的民营企业，技术方面具备核心竞争优势，目前已经加大了在民用及5G物联网芯片方面的研发投入，未来将大幅提升公司在自主可控的民用及物联网芯片领域的市场地位，具有广阔的市场空间。
盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.21、4.52和6.45亿，对应估值25X、18X、12X，看好公司控制器业务的稳健增长、以及面向毫米波射频芯片和民用5G射频芯片的突破，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险；汇率风险；行业竞争风险。
京东方A(000725)面板行业触底回升，19年看OLED业绩兑现
京东方A公布2018年的年报，业绩符合市场预期。18年实现收入971.09亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润为34.35亿元，同比下降54.61%。单四季度来看，实现收入276.44亿元，同比增长13.33%，环比增长6.36%。单四季度实现归母净利润0.56亿，同比下降94.87%，环比下降86.12%。2018年以来，由于市场供需变化，半导体显示行业持续低位徘徊,主要产品价格竞争激烈；受市场环境影响公司主要面板产品价格呈下降趋势，18年4季度是底部徘徊的阶段。
存货在3-4季度略有上升，暂未出现库存积压，固定资产增加来自于OLED产线转固。公司存货在17年底时为89.58亿，在18Q3上升到121.79亿，在18Q4底略降至119.85亿，库存整体在3季度上升，在18年4季度维持稳定，我们判断公司18年10.5代线和OLED产线均已开始转固并产生收入，整体存货未出现积压。固定资产至18Q4底为1281.85亿元，大幅增加来自于10.5代线和OLED产线的转固，OLED和高世代线将为公司19年利润的来源。
面板行业需要等待供给出清，漫威电影宇宙，从行业供需来看面板价格反转仍需等待1个季度左右。面板行业在经历了6个季度的大幅下跌，其中核心的面板产线为43寸，其价格出现较大波动，历史上16年2月价格触底在105美金，其后到17年5月份上涨到价格顶部159美金，至19年3月份价格为92美金，行业已经迎来了产能逐步出清的时间点。我们根据供给端的变化情况，研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需1个季度左右，供给端将会迎来三星关闭L8-1和选择性关产L8-2的液晶8.5代线(转产OLED)，对于大尺寸的面板供给将会产生约4%-8%的减少，考虑到17-19期间BOE、ChinaStar都进行了大尺寸扩产，预计面板价格将会在19年下半年迎来一波上涨。重点关注主流尺寸32寸、55寸。
OLED行业快速爆发，京东方A抢占先机。随着折叠屏手机不断兑现，OLED用量大幅上涨。1、作为主流的小尺寸显示技术，OLED制程复杂并且对工艺流程的要求高；2、蒸镀设备成为OLED的核心设备；3、随着OLED成本端的不断降低伴随良率的提升，金刚狼大战漫威宇宙，刚性AMOLED面本成本低于LTPSLCD；从长远看，19年京东方A在OLED产能将快速释放。
我们维持“买入”评级。我们预测京东方A2019-20年的收入从951亿/1038亿上调整至1110亿/1272亿，新增2021年收入预测为1514亿，对应19-20年的净利润预测从48.13亿/48.87亿调整至47.61亿/55.74亿，新增2021年净利润56.61亿。我们预判面板行业将在1季度迎来价格上涨，维持“买入”评级。
风险提示：三星关厂速度不及预期，面板行业的补助力度下降，新兴技术对于行业冲击。
中直股份年报业绩符合预期，看好公司中长期投资机会
事件：
公司发布2018年年度报告，全年实现营业收入130.66亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.10亿元，同比增长12.07%；业绩表现符合市场预期。
点评：
公司18年营收增长8.4%，其中哈尔滨分部收入大幅增长33%，景德镇分部小幅减少0.7%，预计未来三年营收复合增速可达25%以上。根据公告，哈尔滨分部2018年对外交易收入达41.2亿，较17年增长10.1亿，我们预计主要增长来自新产品顺利生产交付；景德镇分部收入小幅减小，或由于2018年上游核心分系统供应不及时导致。我们分析认为，随着新型10吨级通用直升机持续放量生产，且上游核心分系统瓶颈已解决，哈尔滨分部营收复合增速有望达到30%以上，景德镇分部收入将保持约15%稳定增长，公司未来三年营收复合增速可达25%以上。
公司18年毛利率下降1.4个百分点，19年新产品批量生产将使毛利率将显著回升。18年毛利率下降或由于18年新产品价格较低、型号小批量生产阶段固定成本占比较高所致。我们预计19年公司部分新产品价格有望提高，同时，随着新产品持续放量生产，规模效应显现，未来三年公司毛利率将进入快速上升通道。
公司2018年末合同负债高达58亿，同比增长26%，为2019全年收入高增长提供可靠的前瞻指标及生产保障。公司于公告中首次披露合同负债明细，其58亿合同负债中“航空整机”高达55.9亿，同比增长27%；而公司采用完工百分比法确认收入，收入确认受整机交付等因素影响较小，我们预计公司2019年生产交付将同步实现高增长。
公司降费增效取得良好效果，财务收入约1300万，利息支出大幅降低。此外，销售+管理+研发三费同比仅小幅增长1%，预计19年将持续降费增效，进一步增厚公司利润。
上调盈利预测并维持“买入”评级。预计公司2019-2020年营收分别为168.6亿/207.7亿元，归母净利润分别为6.6亿/8.5亿元，较之前盈利预测19/20年6.5/8.4亿元的归母净利略微上调，新增预测2021年营收为254.3亿元，归母净利润为10.6亿元，对应当前股价(46.94元，2019-3-26)PE分别为42/32/26倍，考虑到公司体外尚有部分核心资产以及军品定价改革对军工主机厂长期利好，公司净利润弹性较大，上调公司盈利预测，维持“买入”评级。
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五粮液预收款表现靓丽，改革红利加速释放
投资要点
事件： 公司发布 2018 年年报， 全年实现营业收入为 400.30 亿元，同比增长 32.61%， 归属于上市公司股东的净利润为 133.84 亿元，同比增长38.36%， 基本每股收益 3.47 元，同比增长 36.34%， 拟每 10 股派发现金红利 17 元(含税)。
年报业绩符合预期， 预收款大幅增长。 2018 年公司收入和利润位于业绩预告区间中值附近， 整体业绩符合预期， 但预收账款环比大幅增长至 67.07亿元，同比增长 44.36%， 超出市场预期； 其中 18Q4 实现营业收入 107.8亿元，同比增长 31.32%，净利润为 38.9 亿元，同比增长 43.59%。分产品来看， 全年高端酒收入 301.89 亿元，同比增长 41.11%， 主要是普五量价齐升所致， 我们预计高端酒发货量在 2 万吨以上，同比增长超过 20%，出厂价由 739 元提高到 789，均价提升约 7%；系列酒收入 75.63 亿元，同比增长 12.90%， 产品体系得到进一步梳理。
提价驱动毛利率提升，期间费用率继续下行。 2018 年公司毛利率为73.80%，同比提升 1.79pct， 主要是普五提高出厂价所致；期间费用率为12.79%，同比下降 3.79pct，机制优化成效显著，其中销售费用率为 9.44%，同比下降 2.57pct，管理费用率为 6.06%，同比下降 1.46pct， 财务费用率为-2.71%，同比提高 0.24pct。 2018 年公司净利率为 35.07%，同比提高1.66pct，主要得益于提价及费用管控效率提升。 2018 年经营活动产生现金流量净额为 123.17 亿元，同比增长 26.12%，现金流表现优秀。
一季度渠道动销强劲， 新品提价有望助力全年收入继续高增。 渠道普遍反馈普五春节动销好，库存水平较低， 我们认为超预期主要来自于三个因素：茅五价差拉开后普五性价比优势凸显、厂家放松价格管控后经销商出货积极性更高、去年公司梳理系列酒品牌对普五形成品牌保护。春糖期间五粮液（000858）正式发布第八代产品， 我们预计出厂价约 879-889 元，相当于提价 12%左右； 新品普五产品配额为 5250 吨，占整体配额 1.5 万吨的 35%，而老版普五已完成配额的 56%，收藏版占配额的 9%， 我们预计公司一季度业绩仍有望超预期。 五粮液通过推出升级版新品的方式完成提价，一方面有助于增厚渠道利润、拉升品牌高度，另一方面投放量较少有助于帮助新品平稳渡过提价的“阵痛期”，同时茅五价差充足、动销良性为提价提供了有利条件，我们看好量价齐升带动公司全年收入实现 25%增长的目标规划。
营销改革加快推进，估值仍待提升。 自 2017 年李董事长履新后，“二次创业”理念深入人心，公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善，今年 6 月提价策略的部署明显趋于精细化，反映内部营销改革正在加快进行，本周普五一批价已上行至 820-830 元， 经销商信心明显增强， 随着控盘分利模式的稳步实施，我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地。五粮液品牌优势突出，我们预计 2019 年公司高端酒发货量有望达到 2.3万吨，对应收入有望继续实现高增。 公司对应 2019 年 PE 为 20 倍， 随着改革效果逐步体现，估值有待提升，我们持续重点推荐。
投资建议： 重申“买入”评级。 我们调整盈利预测， 预计公司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为 483.25/571.28/666.15 亿 元 ， 同 比 增 长20.72%/18.22%/16.61%； 净利润分别为 165.16/197.53/232.27 亿元，同比增长 23.40%/19.60%/17.59%， 对应 EPS 分别为 4.25/5.09/5.98 元。
风险提示： 三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。
中国太保2018年报点评：价值增长超预期，建议长期配置
中国太保（601601）
事件
中国太保发布2018年年报
2018年中国太保集团内含价值达到3361亿元，同比+17.5%，净利润180亿元，同比+22.9%；产、寿险保费收入分别1178、2024亿元，同比+12.6%、+15.3%；寿险新业务价值同比提高1.5%，价值率改善，净利润同比+38.9%；产险综合成本率降低0.3pt，净利润下降6.9%；净投资收益率、总投资收益率分别为4.9%、4.6%，分别同比下降0.5pt、0.8pt。公司实现每股收益1.99元，每股净资产16.51元，每股内含价值37.09元，分红率达到50%。
简评
寿险业务结构优化，价值增长超预期
2018年太保转型发展高价值型业务，在总新单保费负增长的情况下，长期保障型产品新单保费同比增长7.7%，占比达到49.1%，同比提升7.4个百分点，产品结构优化的同时，推动价值增长逐季改善；公司全年实现新业务价值271亿元，同比实现正增长1.5%，略超预期，新业务价值率由39.4%提高到43.7%，随着长期保障型产品占比继续提升，利润结构仍有改善空间，剩余边际同比+25%，盈利能力表现稳健。寿险业务内含价值同比增长20.74%，内含价值预期回报及新业务价值共同推动内含价值高增长，分别贡献9.7%、12.67%。公司代理人营销员增长不及预期，月均人力84.7万人，同比下降3.1%，但月均健康人力和绩优人力均有所增长，分别为31.2、14.9万人，2017年同期为24.8、13.1万人。
成本率优化，利润将在2019年迎来改善
财产险业务2018年保费增长12.6%，其中车险同比+7.5%，非车险同比+30.8%，保证险、农业险增速较高，分别同比+122.8%、54.9%，非车险业务占比进一步提升至25.32%，随着非车业务快速发展占比仍有进一步上升空间。产险综合成本率为98.4%，较去年下降0.4pt，在商改深化的背景下，公司着力提升车险业务质量，提高优质客户留存，同时强化服务加快理赔反应速度，减少了未决额赔款准备金提取，使赔付率降低3.7pt至56.2%；但由于手续费率上升导致综合费用率上升3.3pt至42.2%，总手续费及佣金支出占保费收入比例由18.2%提高到19.9%，同时也导致产险实际税负由37.3%提高到46.3%，从而对利润造成了侵蚀，导致利润同比下降6.9%。2019年随着商车费改持续深入，手续费竞争有望缓解，低基数下财险业务利润将迎来向上拐点。
投资配比权益类较低，投资收益稳健
太保投资端资产配置相对较为保守，2018年在权益市场表现较弱的情况加继续压低仓位，使权益类资产仅占总投资资产12.5%，并较好把握市场利率相对高位机会加配固收类资产，非标类资产占比提升了1.4个百分点，达20.2%。公司2018年实现总投资收益率4.6%，净投资收益率4.9%，同比分别下降0.8pt/0.5pt，低权益资产配比在一定程度上避免了二级市场波动带来的负面影响，总体表现相对稳健，好于假设预期，为内含价值增长提供正向贡献。
投资建议
公司注重价值型产品销售，新业务价值、内含价值增长超预期，业务走向高质量发展；产险业务进入改善周期，利润有望迎来向上拐点；资产配置稳健，投资收益率表现超同业；分红率维持较高水平，具备长期持有价值。我们保守估计2019年公司实现每股内含价值43元，当前P/EV为0.76倍，我们认为合理估值为1倍，目标价43元，维持“买入”评级。
风险提示
国债利率下行风险，代理人增速不及预期
中来股份业绩低点已过，N-TOPCON电池即将放量
事件
公司发布2018年年度报告，报告期内实现营收26.92亿元，同比降低16.99%；归母净利润1.26亿元，同比降低51.37%；扣非归母净利润0.70亿元，同比降低68.73%。
简评
传统背板下滑，透明背板值得期待
报告期内公司背板业务实现营收12.85亿元(-28.42%)，毛利率24.45%(-5.88pct)，出货量8601万平米(-15.00%)。出货量下滑系以下因素所致：1)双面双玻组件渗透率提升，影响背板市场需求；2)行业竞争加剧。公司推出透明背板产品应对双玻的竞争，18年已完成验证，预计将于19年批量供货，从而带动背板业务重回增长。
订单饱满，N-TOPCON电池即将放量
报告期内公司电池与组件业务实现营收13.48亿元(-6.41%)，毛利率18.82%(+3.34pct)，出货量542MW(-11.87%)。目前N-TOPCON电池量产平均效率已达22.5%，公司正推进产线全面升级为TOPCON技术，目前产能1.05GW，预计年底产能将达到2.1GW。目前公司在手订单饱满，全年出货预计可达1.2GW，成为公司利润主要增长点。
一季度业绩预告符合预期，预计二季度业绩高增长
一季度业绩预告显示公司盈利0.23-0.27亿元，同比增长3-21%。公司电池产线在进行升级改造，预计二季度正常出货将实现高增长。
预计公司19-21年营收分别为34.49/51.51/76.92亿元，归母净利润为2.61/4.40/6.98亿元，对应EPS为1.08/1.83/2.90元，对应PE为20.6/12.2/7.7倍，调高至“买入”评级。
风险提示：1)产能投放进度不及预期；2)光伏政策不及预期。
艾德生物2018年报点评：业绩稳健增长，研发新品获批丰收年
【投资要点】
3月26日，公司发布2018年度报告以及2019年一季度业绩预告。
2018年，公司实现营业收入4.39亿元，同比增长32.89%；归母净利润为1.27亿元，同比增长34.73%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比增长35.01%。
2018年，公司毛利率为91.03%，同比下降1.33pct；净利率为28.87%，同比上升0.39pct；公司销售费用为1.72亿元，同比增长32.47%，销售费用率为39.15%，同比下降0.13pct；管理费用为0.26亿元，同比减少0.50%，管理费用率为5.87%，同比下降1.97pct；研发费用为0.78亿元，同比增长54.10%，研发费用率为17.84%，同比上升2.46pct；财务费用为-518万元。
2019年一季度，公司归母净利润预计为3000至3500万元，同比增长20.11%至40.13%。
2018年是公司研发新品获批的丰收年份，伴随诊断技术多方布局。2018年公司有3大重磅产品先后获批上市，分别是人类EGFR突变基因检测试剂盒(多重荧光PCR法)，5种突变基因检测试剂盒(荧光PCR法)，以及涵盖两个癌种的10个基因的NGS伴随诊断产品。公司已获批伴随诊断产品技术范围覆盖ADx-ARMS、Super-ARMS、二代测序(NGS)、数字PCR(ddPCR)、荧光原位杂交(FISH)、一代测序、免疫组化(IHC)等7大检测技术平台。同时，公司紧跟肿瘤治疗热点研发领域，布局肿瘤免疫治疗药物相关标志物(如PDL1、MSI、TMB等)伴随诊断产品。
渠道拓展促进公司主营业务持续稳定增长。公司积极市场开发力度，ROS1产品2017年在日本获批，2018年在中国台湾和韩国获批，公司2018年海外业务实现营收0.46亿元，同比增长47.24%。国内方面，根据公司公告，公司产品从2017年覆盖300多家医疗机构上升至2018年400多家医疗机构，渠道的拓展也将进一步推动公司主营业务增长。
【投资建议】
基于以上判断，同时考虑公司限制性股票激励计划产生的摊销费用，下调公司2019年盈利预测，预计公司19/20/21年营业收入为5.84/7.70/9.63亿元，归母净利润为1.37/1.78/2.32亿元，每股收益为0.95/1.24/1.61元，对应市盈率为57.33/44.17/33.81倍。维持“买入”评级，目标价61.50元。
【风险提示】
政策风险；
推广进度不达预期风险；
市场竞争风险；
技术替代风险。
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